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股票定价之市盈率分析

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股票定价之市盈率分析
市盈率,顾名思义,即市场价格与每股盈利的比率,这也是股市中比较常用的计算股票价格 的方法, 能够有效的计算股票的价格是过高还是过低。 市盈率最大的好处就是把股票价格跟 公司盈利能力结合起来,使股票有一个合理的比较标准。如果投资者的预期收益率一致,一 般是每股盈余越高的股票,股价就越高,或者说,对于更高的每股收益,投资者会给出更高 的价格。

从欧美的市场来看,市盈率一般在 20 倍左右比较合理,许多大公司的市盈率一般维 持在这个水*,当市盈率超过 30 倍时就可以看作高估了,一般可以选择择机抛出。而中国 的市场市盈率却明显高于欧美发达国家,2001 年上证综指达到 2245 点时,股票市场的整体 市盈率达到 60 倍,在 2007 年 6100 点时,市场市盈率也在 60 倍左右,个股当中*俦妒杏 率的比比皆是,当然随后市场都是暴跌,最低时市场市盈率在 15 倍左右。

中国 A 股市场市盈率与市净率变化

从上图可以看出 A 股整体市盈率一般在 20 倍至 40 倍之间波动。 一般来说, 市场超出这一范 围的几率不会很大,而超出时间也不会很长,即使超出了这一范围,也会被快速的拉回到这 一区域之内。

市盈率作为比较常用的股票定价指标,尽管十分有效,但也有若干问题:

首先是应该采用静态市盈率还是动态市盈率的问题。 一般把用上一年净利润计算的市盈率叫 作静态市盈率, 而按当年以及以后年度净利润计算的净利润叫作动态市盈率, 拿这两个指标 来说也是各有千秋。 静态市盈率比较容易计算, 因为净利润已经计算出来了, 所以比较明确, 但由于今后年度的净利润依然没有反应, 所以没有体现未来的情况, 也就是说静态市盈率没 有考虑公司未来的状况。比方说两个以前一模一样的公司,上年的每股收益都是一元,如果 按照静态市盈率计算,两家公司的股价应该是一样的,但如果考虑到未来的状况,一家公司 当年比上年的净利润增长一倍, 而另一家公司没有任何增长, 所以两家公司的股价差异会非 常大,而静态市盈率没有考虑这个问题。动态市盈率很好的考虑了未来的业绩变动,但动态 市盈率的最大难处是如何预估今后的业绩变化,并且没有考虑将来的变化情况。

市盈率的第二个问题是没有考虑公司的其他状况, 如净资产等。 比方说两家盈利水*一样的 公司,其中一家的每股净资产是 1 元,而另一家公司的每股净资产是 2 元,那么这两家公司 的股价是否应该一致?

市盈率指标的第三个问题是公司经营业绩的历史问题。 比方说两家公司上年以及当年的每股 盈利分别是 1 元, 并且其他情况都一样, 而甲公司前三年的每股盈利分别是 0.5 元、 0.7 元、 0.85 元,乙公司前三年的每股盈利分别是 0.1 元、0.8 元、-0.3 元,那么这两家公司的股 票价格是否应该一致?以 2007 年的伊利股份为例, 公司在 2007 年计提了大量的高管股权激 励费用,这部分费用降低了公司的当年盈利,但没有任何现金流出,对公司未来的业绩也没 有任何影响, 那这部分额外费用是否应该考虑进去?或者说公司的市盈率应该按照扣除高管 股权激励费用之前的盈利水*计算还是应该按照之后的计算。 我认为, 用财报实际盈利加上 股权激励费用之后的盈利计算公司的市盈率更加合理, 能更好的体现公司的真实盈利水*以 及市场价格。再以 2008 年金发科技为例,公司计提了存货减值准备 2.8 亿元,这些减值准 备的提取势必影响当年利润,但公司大量提取减值准备以后,原材料的成本压力大大减少, 公司今后的盈利水*必然会收到影响, 那么这些盈利的变化应该如何影响公司股票的价格? 这些市盈率都不能很好的反应。

市盈率指标的第四个问题是对于微利甚至亏损企业无法考量。 亏损企业无法计算市盈率, 或 者说市盈率为负,按照以上逻辑亏损企业应该如何定价,企业股东总不至于倒贴钱卖股票 吧?而对于微利的公司来说, 市盈率基本上也失效了, 如一家公司的每股盈利是 0.001 元 (中 国这种公司很多),那应该如何定价?按照我们刚才说的最高定价 60 倍市盈率也只有 0.06

元,而中国股市中还没有这么低价格的股票出现,即使退市到三板(都是公司质量极差、严 重资不抵债的公司),公司也在几毛钱以上,而主板市场股票的价格即使在股市最萧条时也 很少有低于一元的。所以当市盈率碰到微利以及亏损公司时只有束手无策了。

所以,尽管市盈率是一个很好的指标,但依然有自身的缺点,不能解决所有问题。

一般来说,不同行业的市盈率会有所不同,处于不同生命周期的行业的市盈率也不同。从行 业来看,钢铁、煤炭、制造等传统行业的市盈率一般较低,是市场*均市盈率的一半左右, 股市低迷时一般在 5 倍左右,而高科技、医药、新兴行业等行业市盈率较高,一般比市场* 均市盈率高一倍左右, 即使股市低迷时也能够达到 15 倍甚至 20 倍以上, 股市疯狂时甚至能 够达到 100 倍以上。从生命周期来看,处于成长期的行业市盈率较高,处于成熟期的行业市 盈率较稳定,而处于衰退期的行业市盈率较低。如金风科技等新能源行业由于处于成长期, 所以市盈率比较高, 而一些处于衰退行业公司的市盈率则偏低。 因为对于处于行业成长期的 公司来说,公司今后的成长性较高,所以市盈率较高;而成熟期和衰退期的行业一般成长期 较低,所以市盈率一般也较低。

从不同市场来看, 新兴市场的市盈率一般比成熟市场的市盈率要高, 如中国、 俄罗斯、 巴西、 印度等国家由于经济基本面的成长性要好于欧美等国家的经济增长, 所以股票的市盈率也较 高,但同样市盈率波动的幅度也比成熟国家波动幅度大。

不同市场市盈率比较
国家(地区) 1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 美国 日本 德国 英国 法国 加拿大 香港 瑞典 意大利 24 101 35 18 29 45 18 52 29 24 116 34 16 27 20 15 14 36 28 86 24 15 20 26 17 11 25 21 44 31 18 25 25 22 17 22

资料来源:Abstracted from“The Global 1000”Business Week,July 11,1994,July 10, 1995,July 8,1996,and July 7,1997

一般来说, 公司的市盈率与公司的成长性成正比, 公司的增长性越好, 公司的市盈率就越高, 反之,则公司市盈率较低。当然市盈率跟其他因素也有一定的关系,如公司的风险较低,市 盈率也会有较好的表现,而公司的会计方法比较保守的话,市盈率也会比较高。

1998-2008 年 A 股市场市盈率数据
板块名称 全部 A 股 上证 A 股 深证 A 股 深证成指 最大值 *均值 最小值 66.29 38.07 16.19 68.41 37.64 15.73 73.92 40.80 17.65 65.19 28.62 13.13 23

中小企业版 86.04 41.12 全部 B 股

42.97 20.46 5.92

深证主板 A 股 73.06 40.6 17.29 新综指 沪深 300 上证 50 上证 180 67.7 37.33 15.85 60.3 31.14 13.62 56.08 26.23 11.85 58.95 31.63 13.4

道中 88 指数 57.08 28.55 12.81




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